（转自：燕处守中）
全市场权威债务、杠杆数据解读只有债务周期不会说谎！
]article_adlist-->投资要点 ]article_adlist-->▌股债、转债市场回顾
上周权益市场整体表现强劲，沪指多次逼近或突破3500点，创年内新高。银行股为市场主线，国有大行连续创历史新高，成为指数上涨的重要支撑。同时，算力硬件、新能源、光伏、硅能源等板块表现活跃，受益于政策预期和行业景气度提升。受中央城市工作会议预期影响，地产、城镇化有阶段性行情。部分板块如PCB、消电子、游戏等出现调整。
债市方面，受股债跷跷板效应影响，收益率普遍上行。资金面边际收紧、通胀数据以及权益市场波动对债市造成扰动。不过低利率环境下更多机构仍是每调买机，伴随周五权益及银行股方面冲高回落，国债期货明显修复。
转债跟随正股表现强势，成交额维持高位，转债全市场周均成交662亿元，环比继续小幅提升。估值回调，涨幅小于正股，但中证转债指数持续创历史新高。权益市场风险偏好较高，小盘、低评级转债炒作情绪边际抬升。新能源行业正股上涨以及转债下修的带动下，上周低价转债表现最为强势。
目前转债性价比受限，1）低价转债成为稀缺品种。2）权益市场阶段性高位，转债全市场价格中位数提升至125.4元。3）估值持续处于偏高水平，上周转股溢价率中位数小幅下降至27.8%（历史分位56%），隐含波动率维持30%左右（历史分位66%）。择券空间缩窄，整体上以估值有待调整的惰性转债占比最大，尤其是建材、建筑装饰、纺服、化工、电子、家电、食品饮料、医药。
▌ 市场展望与策略推荐
大类资产配置角度，本轮流动性高点基本确认在7月上旬，重点关注股债性价比何时重回偏向债券。自上而下宽基组合观点为：权益价值风格（仓位80%），30年国债ETF（仓位20%）。因此最新转债组合的股性转债仓位为0，全部配置价值风格双低和低价转债（类债资产），总仓位70%。其中，价值风格低价转债剩余时间较长且具备下修预期，银行转债退市带来的流动性布局。价值风格双低转债目前具备正股和转债方面双重优势：正股所属行业估值普遍偏低；转债方面，以高评级转债为主，估值持续被压制、稀缺性逐渐增强。图2展示出转债宽基组合具体标的。转债宽基组合上周跑赢中证转债指数0.29pct。2024年7月建仓以来转债宽基组合累计跑赢中证转债指数15.99pct，最大回撤7.7%（同期中证转债指数最大回撤7.5%）。
自下而上来看，转债价格和估值均处于历史高位，可以关注：1）短期市场关注业绩，需要寻找业绩与估值共振的方向，比如有色、军工、电子行业的转债。2）目前择券空间较大的行业有军工、银行、非银、交运、通信、有色金属、农林牧渔等，以弹性较好的双低和股性转债居多。3）转债目前价位下强赎预期持续增强，关注公告短期内不强赎的转债。4）承接银行转债资金的类底仓替代部分，如金融、能源电力、和有色行业的转债、绿动转债、蓝天转债、闻泰转债、南航转债、麒麟转债。
风险提示
1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差；
2、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；
3、转债市场情绪大幅调整风险；
4、转债正股及公司基本面表现不及预期风险
正文图表
转债市场数据更新
研报信息
]article_adlist-->证券研究报告：《转债市场高位的破局方向——固定收益周报》
对外发布时间：2025年7月13日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
罗云峰 SAC编号：S1050524060001
杨斐然 SAC编号：S1050524070001
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